现金储备应对供应链风险的避损措施文
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货车运输行业的放松管制以及运输成本显著降低导致美国公司大范围的出现存货持有量减少，从而引起供应链中断成本增加。本文发现增长的供应链中断成本是美国公司大量持有现金的主要原因。本文也发现当公司面临的中断成本较高时，公司能够通过供应链管理创新从自由资本中节约更多现金。最后，本文发现现金持有量在中断后出现显著下降，进一步验证了在供应链出现中断期间现金是主要的融资来源。
Kulchania,M.andThomas,S.,,"CashReservesasaHedgeAgainstSupply-ChainRisk.",JournalofFinancialQuantitativeAnalysis,52(5):-.
理论框架
Batesetal.()发现公司存货持有量的显著下降是现金储备增加的重要原因。但是，Batesetal.()没有进行实证检验。本文发现了美国运输行业放松管制以及供应链管理创新（SCM）是引起存货持有量下降的原因，但是为什么供应链管理创新引起存货的普遍下降与不断增长的预防性现金储备紧密相关仍然是个开放性的问题。本文认为现金储备增加是因为存货持有量减少，而存货减少导致供应链中断成本增加（SCD）是使得现金增加的路径。
通过供应链管理创新降低存货持有量有助于减少仓储成本，但是也会因为可使用的存货较少而引起供应链中断成本增加。及时生产制度（JIT）和生产外包显著增加了企业对供应链的依赖性,这就促使管理层保留一些自由资本作为预防性现金储备，所以存货减少引起的供应链中断成本增加是现金储备增加的原因之一。虽然除了供应链中断成本之外，还有其他因素会影响现金和存货的关系，但是研究发现现金和存货的总量一直保持不变，而关于流动资产方面供应链中断的新闻数量却不断增加。因此，本文认为管理层为预防存货减少而持有更多现金是因为供应链中断成本的增长。
为了预防供应链中断风险，管理层可能会持有一些缓冲存货，但是这些备用存货会增加仓储成本。同时，随着全球供应链日益复杂化，产品研发快速发展，客户需求千变万化，这些备用存货也会因无法满足消费者需求而被废弃。金融衍生工具也可以代替现金和备用存货，但是衍生品的收益是不确定的，无法应对巨大变化的供应链中断的起因和成本（Chopra和Sodhi，），且金融衍生工具也需要交易费用。信用贷款额度也是可供选择的方法之一，但是由供应链中断引发的经营风险会让贷款人产生忧虑，从而导致贷款人就贷款合约进行重新谈判，甚至会出现贷款人为避免逆向选择要求撤回贷款的情况(Sufi，)。Lins、Servaes和Tufano()研究发现公司持有超出交易需求的现金方便公司在经营状况恶化时使用，而信用贷款额度是用于公司未来成长所需。考虑到供应链中断会引起经营状况恶化，作者认为在应对此类风险时，现金比信贷额度更好。此外，为了应对供应中断风险，企业还必须投资相关的生产线以便再生产。此时管理层有动机通过减少存货，增持现金来预防供应链中断风险。据此，本文提出假设：
H：管理层持有更多预防性的现金是为了应对由于存货较少所引起的供应链中断成本增加。
文献及贡献
（一）相关文献
Opleretal.()、Foleyetal.()和Batesetal.()记录了这几年来现金持有量持续增长的情况。Batesetal.()认为净营运资本（NWC）是解释现金持有量的最重要变量之一，并进一步强调存货变化是引起净营运资本变化最主要的原因。但是Batesetal.()没有研究存货变化和现金变化之间的关系，也没有研究存货变化影响现金增加的路径。Graham和Leary()以及Azar、Kagy和Schmalz()研究发现到年美国公司出现现金持有量显著下降的现象。但是年到年存货水平没有明显变化。所以本文关于供应链中断成本的假设是与供应链管理创新紧密相关的。Gao()发现过去三十年美国、日本、德国和法国的公司出现存货减少，现金增加的情况。作者进一步发现采用及时生产制度（JIT）的制造业公司比没有采用JIT的公司持有的现金更多，之所以出现这种情况是因为采用JIT的公司需要及时向供应商付款，而持有现金比从外部融资成本要低。MoonandPhillips()认为外部购买合同较多的公司杠杆较少，这有助于降低供应商对其可能陷入财务困境的预期，从而保证存货供应和对关系专有化继续投资。Kim、Mauer和Sherman()，Kim和Weisbach()，McLean()，Almeida、Campello和Weisbach()，Riddick和Whited()发现公司持有大量现金的是为了应对相关风险。Falato、Kadyrzhanova和Sim()认为公司持有大量现金是因为公司对无形资产依赖较高，
（二）本文贡献
目前还没有发现文献将供应链中断成本作为最优存货持有量影响最优现金持有量的影响路径，因此本文的贡献在于丰富公司流动性方面的文献。此外，本文还有助于丰富公司金融和供应链创新管理方面的交叉文献。
研究设计
（一）样本
本文样本选自年到年CRSP和Compustat数据库。本文要求样本中的公司不存在负资产和负销售收入的情况。同时从样本中剔除了金融公司和公共事业公司。
（二）变量
被解释变量：
CASH：现金和可售证券除以公司总资产的比率。
解释变量：
INVENTORY：存货除以总资产
NWC_NO_CASH:营运资本减去现金除以总资产
NET_NWC:营运资本减去现金和存货后除以总资产
实证分析
（一）现金持有量与存货持有量
作者使用OLS模型检验-年现金持有量与存货持有量之间的关系。在回归过程中，作者控制了行业和年度固定效应，在公司层面进行聚类。作者扣除现金的营运资本比率和存货比率以及扣除现金和存货的营运资本比率作为解释变量，与被解释变量现金比率进行OLS回归，结果都是负显著。这表明存货的减少会导致现金持有量的增加。本文控制变量的使用与前人文献一致，回归结果表明现金流波动更大、现金流更多、账面市值比更高、研发费用更高的公司会持有更多现金。而净营运资本（这里扣除了现金和存货）更大、运输成本更高、资本支出更大、杠杆率更高、资产规模更大的公司持有现金更少。
为了评估个体公司特征在解释随时间变化的现金持有量方面的重要变化，本文参考Batesetal.（）使用Fama-MacBeth模型和-年数据来预测影响年代现金持有量的因素（因为年代是供应链管理创新SCM的前十年）。结果存货和现金持有量仍然是负显著。此外，作者还报告了年代到年代样本中公司特征的变化，作者用年代的平均存货比率减去年代的平均存货比率，结果发现年代的存货比率比年代的存货比率少14.1%，而此时现金增持约58.5%，存货下降与现金上涨比率约为25%，这表明存货减少是现金增持的重要因素。
（二）稳健性检验
存货减少会引起现金增加，但是现金增加也会引起存货减少。为了解决反向因果这一内生性问题，首先作者使用年代美国运输行业放松管制作为外生冲击事件，结果正显著表明在运输行业放松管制之后，对运输业依赖较大的公司现金持有量增加较多；其次，作者对、或者年数据进行安慰剂检验，结果在这些年份不显著，表明卡车运输业放松管制事件确实对存货和现金持有量有影响；最后，作者将州立商业委员为颁发的卡车运输业许可证数量作为工具变量对主假设进行两阶段回归。第一阶段显著表明卡车运输业许可证数量与存货持有量负相关，根据第一阶段估计结果回归第二阶段仍然负显著，表明对卡车运输业依赖较大的公司存货与现金持有量显著负相关。
（三）现金、存货与供应链中断成本
根据作者提出的供应链中断假设，存货对现金的影响主要是供应链中断引起的。作者分别使用商品输入、是否生成耐用品、公司是否掌握核心技术、供应商所处行业能力、是否报告外国收入、是否发放股利等作为供应链中断成本的代理变量，结果发现交乘项与被解释变量显著相关，表明供应链中断是存货对现金产生影响的重要路径。
由于存货、现金和供应链中断都同时受管理层选择影响，作者使用联立方程、加入其它控制变量以及变化量回归进行稳健性检验，结果仍然显著。
Deregulationofthetruckingindustryandsignificantlyloweredtransportationcostsledtolarge,widespread,andplausiblyexogenousreductionsininventoryforU.S.firms,withconsequentincreasedsupply-chaindisruption(SCD)costs.WefindevidencethatincreasedSCDcostshelpexplainthepuzzlinglong-termtrendofincreasingaverageU.S.firmcashholdings.Wealsofindthatfirmsfacinghigherexpectedcostsofdisruptionsgenerallysavemorecashfromcapitalfreedupviasupply-chainmanagementinnovations.Finally,wedocumentsignificantpostdisruptiondeclinesincashholdingsconsistentwithcashasaprimarysourceoffinancingduringdisruptions.
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